美元贬值难缓美债困局

　美债危局波澜迭起，市场一直揣测美国将继续通过美元贬值来化解债务困局。美国是否会实施第三轮量化宽松政策？美联储主席伯南克将此悬念留到了9月晚些时候。如果美国继续实施量化宽松政策，美元将随之贬值。然而，如此这般，美债问题就能够缓解吗？

　　上世纪80年代，美国经济陷入滞胀，面临贸易和财政双赤字困扰。1984年，美国贸易逆差达1090亿美元，其中约一半来自日本。1985年9月，为振兴外贸，美国与日、德、英、法在纽约广场饭店达成国际经济政策协调的一揽子协议，促美元兑主要货币有秩序贬值。随后3个月内，美元兑日元贬值达20%，推动了美国外贸复苏，经济转暖，并使日本持有美国国债的实际价值持续缩水，美国实现了对日本这一最大债权国变相赖账的目的。

　　由此可见，美元贬值在当时的历史条件下确有成效，并损人利己。然而，今非昔比，此前美国的减债“良药”已经变成副作用极大的“猛药”，若故伎重演恐怕难以达到其目的。

　　首先，美元贬值对提振美国出口和经济效果有限。上世纪中后期，美国拥有以工业资本为支撑的经济霸权，依靠美元贬值促进出口是经济增长的动力源泉之一。然而自上世纪末以来，美国逐步从工业立国转向金融立国，金融服务成为美国经济增长的主体，传统制造业已不是美国经济最重要增长点。近两年美元指数虽然一路走低，奥巴马总统提出的出口倍增却仍无明显效果。美元贬值非但不能提振美国经济、改善债务质量，反而加重民众负担。

　　其次，美元发行机制已经发生转变。美元发行机制已由传统的“对外投资渠道投放，国际贸易渠道回收”，转为美国进口商品和服务投放美元，发行债务、提供信用保证等渠道回收。这意味着世界其他国家，尤其是新兴市场和发展中国家在“出口创汇”后，将多数美元用于购买美国国债及其他美元标价金融产品。因此，美元愈贬值，美国总债务规模反而愈大，美国国债占国内生产总值的比例也水涨船高。

　　其三，美元贬值只会引发国际货币贬值竞赛。欧元之父蒙代尔曾指出，只要人类经济体系在运行，各国就不可能不寻求汇率相对稳定。在浮动汇率制下，每当美元出现大幅波动，其他货币必然“随波逐流”，政府通过干预汇率，保护本国经济。“广场协议”重创日本经济后，越来越多的国家将干预汇市列为重要的政策选项。一旦政府干预充斥市场，各国货币竞相贬值，无疑将使国际经济金融活动扭曲。国际货币体系将陷入美元贬值—其他货币贬值—美元规模膨胀的恶性循环。届时，各国将更急于将手中美元转换为美元标价的债权、股权等各种资产，最终将使美国搬起石头砸自己的脚，私人、国家债台双高困局难以缓解。

　　最后，美元贬值将造成美国信用的实际贬值。目前的国际货币体系下，美元兑主要货币汇率成为美国主权信用的间接标示。因此，美国安排美元有序贬值犹如在标普调降美国主权债务评级后，自己又在为其信用降级作“背书”。当前的国际货币体系中虽仍难寻得美元的替代品，但在信用经济时代，一旦美国信用因美元持续贬值而难以为继时，很可能会有新型国际储备货币取而代之。到那时，美国的债务沉疴必将不可持续。

　　在全球化时代，美国欲化解债务风险还应首先从扎实做好实体经济入手，任何依靠贬值减轻债务负担的企图不但不利于己，更将给世界经济带来难以弥补的损失。

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